上市之初，作为市场上颇为稀缺的医美产品股，华熙生物受到了市场热捧，市值一度超过1500亿元。

　　对华熙生物来说，以生产玻尿酸起家，到如今护肤品业务已占比超过7成，想要走出一条可持续发展道路，就必须在原料商和产品商之间找准自己的定位了。

　　1、与爱美客相比，华熙生物掉队趋势相当明显。2022年业绩显示，华熙生物营收、净利润增速已经下降至20%-30%，这个数据只能说是中规中矩。不过同华熙生物此前数据和爱美客数据来看，华熙生物发展势能正在加速衰退。更重要的是，华熙生物2021年和2022年净利润率已经下降至15%左右，不复医美行业的暴利，而爱美客则随着嗨体占比提升，净利润率提升至66%。

　　2、 华熙生物的变化，源于护肤品业务。2018年前后，华熙生物转向功能性护肤品，几乎同时爱美客嗨体开始逐渐放量。护肤品业务虽然迅速放大了华熙生物的营收规模，2022年上半年护肤品业务占比已经超过7成，但华熙生物销售费用率却不断提升，净利润率持续下滑。综合来看，华熙生物走向了“大而全”的方向，而爱美客则专注于“小而美”的医美赛道。

　　3、 目前来看，华熙生物必须要找准自身的定位。官方描述中，华熙生物是一家以合成生物为驱动的生物科技公司，也即是原料商。华熙生顶盛体育物护肤品、玻尿酸水乃至胶原蛋白业务，本质上正是原料商思维的展现。但是，随着护肤品业务占比超过7成，华熙生物就必须向产品商转变，也就需要在两个定位之间做出慎重取舍。

　　2月底，华熙生物发布了2022年业绩快报。报告显示，在2022年，华熙生物营业总收入达到63.59亿元，同比增长了28.53%；实现归母净利润达9.70亿元，同比增长24.00%；实现归母扣非净利润8.63亿元，比上年同期增加30.06%。

　　对于市场来说，华熙生物这个业绩表现中规中矩，也算是符合市场预期。但相比曾经的华熙生物自己和同行企业的表现，华熙生物的这个业绩显然不够出色。

　　从2019年以来，华熙生物营收规模保持着较高的增速，基本在50%以上。即便是受到疫情影响严重的2020年，华熙生物营收增速也高达39.63%。至于利润，华熙生物2019年净利润增速下降至38.16%，2020-2022年，其净利润增速分别为10.29%、21.13%和24.00%，虽然持续改善，但仍未回到疫情前水平。

　　不过，与同行爱美客相比，华熙生物的确掉队了。爱美客目前尚未发布2022年业绩，但其在2019-2021年营收增速分别为73.74%、27.18%和104.13%。除2020年外，2019和2021年营收增速显著高于华熙生物。在净利润上，爱美客2019-2021年净利润增速同样远高于华熙生物，2019年和2021年净利润增速均超过100%。

　　如果比较净利润率水平，华熙生物和爱美客的差距更大。2018年之前，华熙生物和爱美客净利润率水平差距不大，基本在35%左右。但是从2018年之后，华熙生物净利润率一路走低，从2019年的31.00%下降至2021年和2022年的15%左右；而爱美客的净利润率则迈上大台阶后一路上升，从2019年的53.43%提升至2021年的66.12%，表现十分惊人。

　　按时间回溯，华熙生物以玻尿酸业务起家，2018年登陆科创板，随后与爱美客、昊海生科三家以玻尿酸为主业的医美企业并称为“玻尿酸三巨头”，在资本市场上掀起了一阵医美风。但是，短短三四年时间，“三巨头”严重分化，昊海生科早已掉队，华熙生物与爱美顶盛体育客的差距也越来越大。

　　科创板上市之初，华熙生物共有三大块业务：原料产品、医疗终端产品和功能性护肤品。而爱美客的业务更为纯粹，仅推出了几款医美终端产品。在资本爆炒医美概念之时，华熙生物原料产品和医疗终端产品业务更受重视。但是，这两大块业务本身已经面临着一定发展困境。

　　原料产品自不待言。随着微生物发酵技术应用于玻尿酸生产，国内玻尿酸产量不断提升，而价格却不断下滑。2021年华熙生物玻尿酸原料销量达286.10吨，同比增长46.52%，原料产品业务收入却仅同比增长了28.62%，毛利率下降了5.9个百分点。与此同时，华熙生物玻尿酸原料产品库存量达到184.49吨，同比增长93.82%。

　　而在医疗终端产品上，华熙生物润百颜和润致两款医美产品，主要用于纠正中重度鼻唇部皱纹，而爱美客不仅有同款产品，更有专门针对颈部皱纹的嗨体，需求更为火爆，而华熙生物目前尚无颈部玻尿酸软组织填充剂产品。2020年和2021年，华熙生物医疗终端产品毛利率持续下滑。

　　实际上，近年来，华熙生物业绩最大的看点即在于功能性化妆品业务。这一业务成立较早，2018年营收已经达到了2.90亿元，占总收入比重为23.04%，已经接近了华熙生物医疗终端产品的份额。

　　2019-2021年，华熙生物功能性护肤品业务一路狂飙，营业收入分别为6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，成为华熙生物营收规模最大的业务，2021年护肤品业务占总营收的比重达到67.09%，2022上半年这一比例进一步提升至72.46%。

　　从完全面向B端的原料，到面向相对少数群体的医美产品，再到面向普罗大众的护肤品，华熙生物收入天花板不断被打破，营收规模越来越大。但有得就有失，护肤品行业竞争以营销为主，随着护肤品业务占比越来越大，华熙生物销售费用率近年来不断提升，净利润率与爱美客的差距越来越大。

　　2017年-2019年华熙生物销售费用率分别为15.34%、22.46%和27.65%。2020年，华熙生物销售费用率进一步提升，超过了40%，到2021年，其销售费用率已经高达49.24%。

　　从未来发展角度来看，华熙生物必须在原料商和产品商这两个定位之间做好取舍。

　　具体来看，华熙生物功能性护肤品主要有夸迪、润百颜、肌活、米蓓尔四大品牌。夸迪定位为硬核抗老大师，围绕核心成分5D玻尿酸及核心技术CT50进行高级复配；润百颜主打玻尿酸科技护肤，主打“HA+X”理念；BM肌活专注于“量肤定制的活性成分”和“靶向传递的管控技术”两维研发路线，米蓓尔针对敏感肌人群细分市场，量肤定制产品。

　　可顶盛体育以看到，夸迪和润百颜两大品牌本身即基于华熙生物的玻尿酸原料，而BM肌活和米蓓尔没有主打的科技成分，以综合功能为主，成分有大米发酵产物、蓝铜胜肽、二裂酵母发酵产物溶胞等，依托的仍然是华熙合成生物生产能力。

　　在商业世界，无论是原料商还是产品商都有其独特价值。但是对于一家企业来说，原料商固然也能做产品，且短时间内可能凭借技术独占性或品牌优势实现市场扩张，但很难真正把握市场需求；如果追赶市场需求的话，像护肤品和医美这样变化十分迅速的市场，即便是合成生物技术，自身原料业务也极可能无法迅速响应，从而错失发展风口。我们可以从华熙生物护肤品主要成分中可以明显看出这一点。

　　尤其是华熙生物这种，自我标榜为合成生物公司，但化妆品业务占比已经超过7成的企业来说，在定位之间做取舍是一件十分慎重的事情。

　　目前来看，合成生物和护肤品均是前景广阔但竞争也无比激烈的市场，企业或许能够在短期内借助技术或品牌优势实现两者兼顾，但长期必然需要作出取舍，华熙生物也必须要找准自身定位，才能实现更好的发展。